由中国科技金融促进会风险投资专业委员会等机构主办的“全国科技金融工作联席会议(第三届)暨中国创投融资发展高峰论坛(第八届)”于2012年8月23日在北京举行。图为纪源资本管理合伙人金炯参会。(来源：新浪财经 任立殿摄)

　　由中国科技金融促进会风险投资专业委员会等机构主办的“全国科技金融工作联席会议(第三届)暨中国创投融资发展高峰论坛(第八届)”于2012年8月23日在北京举行。新浪财经图文直播本次会议。图为纪源资本管理合伙人金炯参会

　　金炯：大家好，我是纪源资本的金炯。纪源2000年成立进入中国，2000年在美国成立完就有科技股的泡沫，一家基金跟一个行业的成熟，确实是需要经历几个周期，这也是行业成熟必须要经历的过程。面对目前PE和VC市场这样一个调整期，作为一家12年全球的基金公司，虽然目前基金管理的资金规模足以面对这样一些调整，因为我们目前是15亿美金，10亿人民币总的管理盘子，但是从我们内部来讲的战略应该有几条，一个是更专业化，在合伙人的团队来讲，有更明细的分工。纪源现在有两大块，一个是TMT，二个是中国城镇化进展的机会，在这个里面会有两大子领域，一个是大消费，一个是节能环保，在这三大块领域里面，我们有非常明确的合伙人分工。

　　我们现在也会把我们的投资做得更深入，这个深入不但是在专业领域里深入，我们也会帮助我们投资的企业，抓住中国在大的管经济和产业调整的过程当中的产业整合机会。如果大家留意的话，从去年开始中国资本市场不管是境内还是境外，几个非常大的行业领头企业的合并，或者说他们的这种合作，幕後都有我们纪源很大的推动，无论是在互联网领域还是在软件领域，这些也是作为金融投资的机构来讲，应该去推动我们所关注的这些行业领域里面的深度发展。互联网的领域里面或者IT软件领域里面，我们能够在全球有更大的影响力的话，这个产业才能更健康，这也是我们现在着重在做的。

　　作为一个12年的基金，现在很多人都讲05、06年是中国PE、VC大发展的，按照6、7年的时间来讲，基本上一个基金也快到期了，那段时间建立起来比较有规模的基金，也是有一个业绩回报的要求。但是我们来讲，我们一期和二期美元基金期都已经进入回报期，有些都已经结束了。在纪源来讲我们非常注重每年的考核指标，从资本市场上不管是IPO还是通过兼并收购，有多少资金是回报到投资人的手上。所以一个良性的行业，我们以前的行业都是讲今年有多少募集的资金，其实还要看从我们这个行业给投资人回报多少资金，当然这是一个过程。

　　作为行业的从业人员来讲，我们现在还是要把心态调整好，任何时候可能是最好的时代，也可能是最差的时代，无非是说这个机构有没有一个非常好的策略。但是这个策略来讲应该还是提前的，如果我说今天我们再坐下来讲行业调整，我们机构再做一个策略调整，应该是比较晚的。在去年或者在更早，07、08年金融风暴来的时候，我们都应该意识到我们这个行业是进入一个调整的阶段，当然人民币基金有滞后，作为我们这个行业的从业人员，战略永远是先行的，团队在执行的过程当中，也要坚持这种战略的长期性，而不是说今天股市好，那我们可能就加快我们投资的节奏，今天股市调整了，我们就调整，每一家基金来讲，应该是立足于自己的专业优势，包括投资基金的优势，来做一个长远的资金安排，尤其是在目前的市场我觉得不应该悲观。

　　只有坚持长期的战略，你的人力资源也好，你的投资策略也好，才能长期性。最终来讲，才可能跑赢这个市场。我先说到这儿，谢谢。

　　金炯：讲到税收，在海外它也比较明确，设立在哪个州，国外涉及到税法，这是大法，它有大的改变。从这个角度来讲，投资环境不会像我们这样。我们这个行业还是对我们的政府不太了解，所以我们在07、08年大家也都知道，在09、2010年各地政府为了发展，尤其是PE这一块，有很多地方的优惠政策，很多是在税收返还和奖励政策，现在证明很多是辟谣了，我们这个行业的税收肯定是会有调整的，回收会更明晰化。我们当然希望低一点，哪怕再定高档一点，也是可以接受的，这是行业整个运行的成本。

　　我们每次在跟政府呼吁，要正确的去理解PE和VC行业，当高税收的大棒要打下来的时候，我们所有行业的同仁们都去讲我们其实没有挣那么多钱，其实是我们这个行业本身太高调了，有成功的案例我们往往宣传的比较多，而正常行业的失败也有百分比，大家没有强调，或者一些普通的案子没有失败，但是回报也没有十多倍，也是正常合理的范围。所以通过这么一次税收的沟通交流，大家明白了我们这个行业也就是20%-25%的投资回报率，就算是一个比较不错的投资业绩，这也是让政府跟外界，包括社会媒体对我们有正确的认识。

　　第二个来讲，也提示我们这个行业的从业人员，PE、VC它不是一个前台的，我们跟对冲基金都不太一样，我们是站在企业的后面，同时我们投资的时期比是比较长期，PE哪怕做大量的并购，它也有相当的时间周期，所以我们是标准长期投资的投资人，我们不是在聚光灯下。今天这个会我们业内探讨，这样一个规模，这样一个方式就很好，而不在于我们搞的像颁奖礼，那些非常热闹，闪光灯特别亮的，这不是我们行业对应的一个现象。

　　所以我觉得两面去看这个事情，当然我们还是希望国家能够本着扶持PE、VC，扶持PE、VC并不是扶持我们这个行业，是扶持中国的创新和中小企业的发展，从这个角度来讲，间接的来扶持我们产业结构的调整，这有很大意义。当然这个还需要继续努力，这是第一个问题。现在政府也了解了，我们也静候最后出来的结论，我们做最坏的心理打算吧。

　　讲到对赌这一条，前面几位讲到，这个由来是因为我们预测的业绩来作为估值的标准，它有一个过程，而且也没有一个赌的概念。这个字特别不好，没有你输我赢的概念，其实是大家的一个约定，估值基准是以预测利润来算的，你没有做到，我们当初板的估值是不是应该调整，这个在逻辑上是合情合理的。在海外来讲，比较少有这种，尤其是VC这一块，基本上它不会有这样一个条款，但是海外它有优先股，它的投资结构上又有很多保障，可以用可转换债带上优先股的方式，可以钱先给到公司，公司也可以先用着，合情合理，但是在投资架构上业绩、规模，不一定说是利润，比如说你的用户数，你的合同数，包括在市场的份额数，有很多业绩指标，达到之后我们事先约定好，有一个价格，这样操作非常顺利。

　　但在中国我们没法这么做，你跟这家公司没有股权关系是不可以做贷款，也没有优先股的概念，所以对赌也是在中国的法律，整个《公司法》的一些框架下面，没有办法的，也不是投资人就愿意在舞台的对方说我就希望你输，我就要赢你的股权，媒体不知道它的由来，就把这个事情搞成了是一个焦点，造成投资人跟企业家之间，其实在谈投资的时候，对赌就变成一个非常敏感的，碰也碰不得，不谈也回避不了，谈的话，也挺伤感情的。

　　从我们自己来讲，这个案子出来之后也好，我们以前说实在话也想要这个对赌条款，因为有了，一方面是个安慰，同时希望给企业家一个压力，你还得知道作为个人你有这么一个承诺，应该尽量把你预计的业绩能够达到，不达到的话，不管执不执行这个条款，你是没有做到你的承诺。但是现在看来，如果说有这么一个法律法案的话，确实我们作为从业人员也得考虑，这么一个安慰性的条款，这么一个在法律上有瑕疵执行的条款，我们是不是应该做一些调整，跟企业家来讲，也应该要谈，我们的估值是不是用一个不是那么单一的，就用今年和明年的预测利润乘一个PE这么来看，要加上一定激励的措施，来把所谓的对赌条款做一个修正。这是我的看法。